本文作者：董静比较好的证券公司
来源：硬AI
大摩认为，尽管市场存在质疑声音，但这笔交易为英伟达带来的是实实在在的增量收入。
据见闻文章写道，9月22日，英伟达与OpenAI宣布，签署意向书确立达成战略合作，OpenAI将借此利用英伟达的系统打造和部署至少10千兆瓦（GW）的AI数据中心。
9月30日，据硬AI，摩根士丹利在最新研报中指出，尽管英伟达投资OpenAI的交易引发市场争议，但该协议将为英伟达带来3500-4000亿美元的潜在增量收入，这一规模完全超出了当前市场预期。
研报称，这笔交易完全是增量业务，此前市场预期这部分需求将由其他云服务提供商满足。该协议描述的建设规模是当前市场预估的数倍，将大幅推高英伟达的基本面预期。
研报称，英伟达将成为OpenAI的主要计算合作伙伴，获得完全增量的业务增长，而当前估值仍然合理。摩根士丹利维持英伟达"增持"评级，目标价210美元，较当前股价有19%的上涨空间。
交易规模远超市场预期摩根士丹利在研报中详细分析了这笔交易的规模和影响。
根据协议，英伟达将帮助OpenAI部署10GW计算能力，这将产生3500-4000亿美元的潜在收入，而这部分收入此前完全不在市场预估范围内。
分析师指出，从英伟达的共识预期来看，2027、2028和2029财年的美元增长预期分别为600亿、450亿和420亿美元，这仅相当于每年超过2026年后增加几个GW的建设量。
相比之下，OpenAI的更广泛目标是到2033年建设200GW，比今年年底的2GW大幅增长，这意味着未来8年平均每年需要增加31GW。
摩根士丹利表示，英伟达在OpenAI宏大计划中只扮演一小部分角色，而这些计划反映的是市场目前尚未承认的看涨情况。
研报还指出，交易设计体现了审慎的风险控制机制。
摩根士丹利指出，每千兆瓦100亿美元的投资——总计500-600亿美元的资本投资，其中350-400亿美元流向英伟达——只有在公开或私人市场估值支持这项投资时才可能实现。
摩根士丹利认为这是健康的机制，并不意味着锁定的10GW投资概况。英伟达的投资将随着每一千兆瓦的部署而进行，这将是对公司整体股权的直接投资，而非基于项目的投资。
合理估值下的确定性机会摩根士丹利强调，无论这笔交易的每一美元是否都能实现，它都在推高基准情形预期。该投行继续看到强劲的建设在加速进行，因为多个客户仍有大量支出意愿。
研报指出，底线是，虽然牛市情形存在投机成分，但这些都还没有反映在预期中，估值仍然合理。摩根士丹利给予英伟达"增持"评级，基于其2025年每股收益预期6.36美元的约33倍市盈率。
该行分析师认为，这一估值相对于大型AI同行博通有折价，相对于半导体整体板块有溢价，，反映了英伟达在该领域更高的确定性、上调预期的可能性以及溢价的利润率和增长前景。
从最新的股价表现数据来看，英伟达年初至今涨幅达到221%，在摩根士丹利覆盖的半导体股票中领涨。当前股价为178.19美元，距离210美元目标价仍有19%的上涨空间。
摩根士丹利总结称，虽然存在一些周期性风险的相似之处，但这些都是看涨情况的风险，而非基础情况的风险。
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